【华创食饮|最新】白酒：复苏趋势渐明，加强跟踪确认
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
报告摘要
情绪升温，边际改善，板块再次拉升。本周白酒板块再次整体拉升，申万白酒指数上涨3.76%，其中确定性更强（基本面健康、春节动销潜力好、回款进度好）的区域龙头及高端酒涨幅居前，古井增幅9.2%领涨并创新高（古井集团股权变更）。驱动板块上涨的主要因素：
核心是资产配置角度，国内资产复苏确定性及性价比强。从全球资产23年发展趋势看，国内前期负面因素基本消除，内需在消费、地产等利好政策下向好发展的确定性强且稀缺，吸引外资回流。而白酒当前估值合理，基本面边际改善，在消费中的韧性、报表确定性均属优秀。
二是边际上终端复苏指标得到兑现。元旦国内游人次及收入同比增长0.44%/4%，餐饮、商贸零售恢复至去年同期的80-110%。元旦后，国内多地感染高峰已过，各地复工复产修复明显，上海市内出行环比增长62%，交通运输部预计春运客流量同增99.5%，恢复至疫情前的七成。
三是基于二次感染、消费意愿等考量，此前市场对春节预期已降低。
基本面边际改善已出现，飞天批价微涨，五粮液动销边际好转，徽酒确定性强。终端层面，返乡、宴席预订等前置指标已有边际好转，东北、华北、安徽、四川等地反馈较好，虽短期白酒动销同比仍弱，但五粮液出货已明显好转。渠道层面，批价相对持平，飞天批价小幅上涨。回款备货持续推进中，其中高端酒回款完成度较好，茅台完成，五粮液约30%，老窖分化较大约15%-30%，徽酒约40%基本完成，苏酒25%-35%，扩张型次高端10%-20%。
酒企弹药足攻势强，关注新春三个积极变化：
龙头茅台更加主动积极。茅台年底动作频频，先是线下第三代专卖店、体验馆批量开业，各地品鉴会、i茅台APP推广、茅粉答谢、周边游、跨年会等活动不断，再是在三亚举办规模空前的经销商大会。本周创新性地在现实与虚拟世界中同步举行兔茅和巽风发布会，首次进军元宇宙、引入数字藏品，数实融合与数字化转型更进一步。
渠道和终端支持力度更足。渠道端给予更高现金返利及费用支持，如汾酒/五粮液/古井给予1-10%的返利，洋河/酒鬼酒推出集卡福袋抽奖等。营销端在延续赞助春晚/增加广告/扫码抽奖等活动基础上，一是帮扶力度更足，如苏酒、舍得等部分酒企前期开展春节会战协助渠道降库存。二是营销活动更加多元且注重C端，如五粮液首次在48个城市举办和美宴席，浓香系列酒BC端联动营销，酒鬼酒拓展抖音直播，线下举办“团圆酒”活动等。
更加寻找标品之外的增量。今年酒企在生肖酒产品的打造及推销力度上更强，多数酒企均有布局。同时酒企发力文创酒等贺岁新品，如茅台推出兔年礼盒，五粮液/老窖推出文化酒，洋河首发微分子/上美影联名酒等。此外酒企在100-300元大众价格带加强布局，低端产品加大促销。
投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。
短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液、老窖估值具备性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。
其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度较高的今世缘。
持续推荐汾酒，布局低估值洋河。
风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月9日发布的报告《白酒行业周报（20230102~20230108）：复苏趋势渐明，加强跟踪确认》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。